Total Return Swap – Comprenda cómo funcionan los Total Return Swap

¿Qué es un Total Return Swap (TRS)?

Un Total Return Swap es un contrato entre dos partes que intercambian la devolución de un activo financiero entre ellos. En este acuerdo, una parte realiza pagos basados ​​en una tasa fija, mientras que la otra parte realiza pagos basados ​​en el rendimiento total de un activo subyacente. El activo subyacente puede ser un bono, capital interés o préstamo. Los bancos y otras instituciones financieras utilizan los acuerdos de TRS para administrar exposición a riesgos con un mínimo desembolso de efectivo. Sin embargo, en los últimos años, los swaps de rentabilidad total se han vuelto más populares debido al mayor escrutinio regulatorio tras la supuesta manipulación de swaps de incumplimiento crediticio (CDS).

En un contrato de TRS, la parte que recibe el rendimiento total obtiene cualquier ingreso generado por el activo financiero sin poseerlo realmente. La parte receptora se beneficia de cualquier aumento de precio en el valor de los activos durante la vigencia del contrato. Luego, el receptor debe pagar al propietario del activo la tasa de interés base durante la vida del TRS. El propietario del activo pierde el riesgo asociado con el activo, pero absorbe el riesgo de exposición crediticia al que está sujeto el activo. Por ejemplo, si el precio del activo cae durante la vida útil del TRS, el receptor pagará al propietario del activo una suma igual al monto de la disminución del precio del activo.

Estructura de una transacción de swap de rentabilidad total

Un contrato de TRS se compone de dos partes, es decir, el pagador y el receptor. El pagador puede ser un banco, un fondo de cobertura, una compañía de seguros u otro administrador de carteras de ingresos fijos rico en efectivo. El pagador de retorno total acuerda pagar al receptor de TRS el retorno total de un activo subyacente mientras recibe los retornos de interés basados ​​en LIBOR de la otra parte, el receptor de retorno total. El activo subyacente puede ser un bono corporativo, un préstamo bancario o un bono soberano.

El rendimiento total para el receptor incluye los pagos de intereses sobre el activo subyacente, más cualquier apreciación en el valor de mercado del activo. El receptor de retorno total le paga al pagador (propietario del activo) un pago basado en LIBOR y el monto equivalente a cualquier depreciación en el valor del activo (en el caso de que el valor del activo disminuya durante la vida del TRS, no hay tal pago ocurre si el activo aumenta de valor, ya que cualquier apreciación en el valor del activo va al receptor de TRS). El pagador de TRS (propietario del activo) compra protección contra una posible disminución en el valor del activo al aceptar pagar todos los rendimientos positivos futuros del activo al receptor de TRS, a cambio de flujos de pagos flotantes.

Swap de rentabilidad total

Quién invierte en swaps de rentabilidad total

Los principales participantes en el mercado de swap de rentabilidad total incluyen grandes inversores institucionales como bancos de inversión, fondos mutuos, bancos comerciales, fondos de pensiones, fondos de fondos, fondos de capital privado, compañías de seguros, ONG y gobiernos. Vehículos de propósito especial (SPV) como REIT y los CDO también participan en el mercado. Tradicionalmente, las transacciones de TRS se realizaban principalmente entre bancos comerciales, donde el banco A ya había superado los límites de su balance, mientras que el otro banco B todavía tenía capacidad de balance disponible. El banco A podría sacar los activos de su balance y obtener un ingreso adicional de estos activos, mientras que el banco B arrendaría los activos y haría pagos regulares al banco A, además de compensar la depreciación o la pérdida de valor.

Los fondos de cobertura y los SPV se consideran actores importantes en el mercado de swap de rendimiento total, utilizando TRS para el arbitraje de balance apalancado. Por lo general, un fondo de cobertura que busca exposición a activos particulares paga la exposición alquilando los activos de grandes inversores institucionales como bancos de inversión y fondos mutuos. Los fondos de cobertura esperan obtener altos rendimientos del arrendamiento del activo, sin tener que pagar el precio total para poseerlo, apalancando así su inversión. Por otro lado, el propietario del activo espera generar ingresos adicionales en forma de pagos basados ​​en LIBOR y obtener una garantía contra pérdidas de capital. Los emisores de CDO celebran un contrato de TRS como vendedores de protección para obtener exposición al activo subyacente sin tener que comprarlo. Los emisores reciben intereses sobre el activo subyacente mientras que el propietario del activo mitiga el riesgo crediticio.

Beneficios de los swaps de rentabilidad total

Uno de los beneficios de los swaps de rentabilidad total es su eficiencia operativa. En un acuerdo de TRS, el receptor de devolución total no tiene que lidiar con la cobranza de intereses, liquidaciones, cálculos de pago e informes que se requieren en una transacción de transferencia de propiedad. El propietario del activo conserva la propiedad del activo y el receptor no tiene que lidiar con el proceso de transferencia de activos. La fecha de vencimiento del contrato de TRS y las fechas de pago son acordadas por ambas partes. La fecha de vencimiento del contrato de TRS no tiene que coincidir con la fecha de vencimiento del activo subyacente.

El otro beneficio importante de un swap de rentabilidad total es que permite al receptor de TRS realizar una inversión apalancada, aprovechando al máximo su capital de inversión. A diferencia de un acuerdo de recompra donde hay una transferencia de propiedad de activos, no hay transferencia de propiedad en un contrato de TRS. Esto significa que el receptor de retorno total no tiene que disponer de un capital sustancial para comprar el activo. En cambio, un TRS permite que el receptor se beneficie del activo subyacente sin poseerlo realmente, lo que lo convierte en la forma de financiamiento más preferida para fondos de cobertura y vehículos de propósito especial (SPV).

Riesgos asociados con un swap de rentabilidad total

Existen varios tipos de riesgos a los que están sujetas las partes de un contrato de TRS. Uno de ellos es el riesgo de contraparte. Cuando un fondo de cobertura entra en múltiples contratos de TRS sobre activos subyacentes similares, cualquier disminución en el valor de estos activos resultará en rendimientos reducidos ya que el fondo continúa realizando pagos regulares al pagador / propietario de TRS. Si la disminución en el valor de los activos continúa durante un período prolongado y el fondo de cobertura no está adecuadamente capitalizado, el pagador estará en riesgo de incumplimiento del fondo. El riesgo puede aumentar por el alto secreto de los fondos de cobertura y el tratamiento de dichos activos como partidas fuera de balance.

Ambas partes en un contrato de TRS se ven afectadas por el riesgo de tasa de interés. Los pagos realizados por el receptor de retorno total son iguales a LIBOR +/- un margen acordado. Un aumento en LIBOR durante el acuerdo aumenta los pagos adeudados al pagador, mientras que una disminución en LIBOR disminuye los pagos al pagador. El riesgo de tasa de interés es más alto por parte del receptor y puede cubrir el riesgo a través de derivados de tasa de interés como futuros.

Otros recursos

Para obtener más información sobre los contratos de swap y los factores de tasa de interés, consulte los siguientes recursos de CFI:

  • Swap de tasa de interés
  • Tasa de interés flotante
  • Costo de la deuda
  • Prima de riesgo de renta variable