Deuda senior y subordinada: obtenga más información sobre la pila de capital

 

¿Qué es la deuda senior y subordinada?

La deuda senior y subordinada se refiere a su rango en la pila de capital de una empresa. En el caso de un liquidación, la deuda senior se paga primero, mientras que la deuda subordinada solo se paga si quedan fondos después de liquidar la deuda senior. Para compensar a un inversionista por el riesgo, la deuda subordinada tiene una tasa de interés más alta que la deuda senior.

Pila de capital

Para comprender la deuda senior y subordinada, primero debemos revisar la pila de capital. La pila de capital clasifica la prioridad de diferentes fuentes de capital, incluida la deuda senior, la deuda subordinada y capital. La pila exhibe dos hallazgos. Primero, a los acreedores de deuda senior se les pagará primero en caso de dificultades financieras, mientras que los accionistas dividirán lo que quede después de que se les pague a todos los acreedores. En segundo lugar, el perfil de rendimiento de la deuda y el capital es inverso al de la lista de prioridades. Los accionistas con una participación accionaria tienen el perfil de rendimiento más alto, mientras que los acreedores de deuda senior tienen el más bajo.

Descripción general de la deuda senior

Hay algunos componentes principales en la deuda senior. Normalmente, las empresas tienen línea de crédito renovable y varios tramos de préstamos a plazo. La porción completa de deuda senior comúnmente representa el 50% del financiamiento en una adquisición, lo que equivale aproximadamente a dos o tres veces la deuda a EBITDA o el doble de cobertura de intereses. Por ejemplo, si el EBITDA de una empresa es estable y confiable, tal vez los bancos le presten a la empresa dos o tres veces su EBITDA para su deuda senior. Otro ejemplo requeriría que la empresa genere suficiente flujo de efectivo para cubrir dos veces los gastos por intereses de la deuda senior.

Los prestamistas de deuda senior comunes incluyen bancos comerciales, compañías de crédito y compañías de seguros.

Deuda senior subordinada

Apalancamiento y retorno

¿Cómo afecta la deuda a los rendimientos de las acciones? Un inversor puede utilizar deuda senior y subordinada para mejorar la rentabilidad de las acciones. Con el tiempo, a medida que una empresa crece, la estructura de capital original de una empresa también cambia. Supongamos que la pila de capital en el primer año fue 40% deuda senior, 20% deuda subordinada y 40% capital. ¿Cómo cambiará esto en un horizonte temporal de tres a cinco años?

A medida que el negocio crece y se expande, el capital social crecerá significativamente durante los próximos tres a cinco años. La parte de la deuda subordinada seguirá siendo la misma, mientras que la parte de la deuda principal se reducirá, ya que su principal se ha reembolsado durante su período de amortización. Por lo tanto, el valor del negocio ha crecido, pero la mayor parte de ese crecimiento solo se ha transferido a los accionistas. Esta tasa de crecimiento en el capital es la forma en que las empresas de capital privado generan una Tasa Interna de Retorno (TIR). El rango estándar de la TIR suele oscilar entre el 20% y el 30% de rendimiento.

la deuda se utiliza para mejorar la rentabilidad de las acciones

Desde el punto de vista de una empresa de capital privado, es importante que la cantidad de capital invertido por adelantado genere un rendimiento adecuado. Sin embargo, si existe una brecha de financiamiento, generalmente se llena con deuda subordinada.

Para obtener más información sobre el modelado de deuda, el uso del apalancamiento y el cálculo de la TIR, consulte nuestros cursos de modelado financiero.

Resumen de la deuda subordinada

Continuando con nuestro análisis de la deuda senior y subordinada, bajemos la pila de capital a la deuda subordinada, que se considera como cualquier tipo de deuda que no se pagará hasta que toda la deuda senior se pague en su totalidad. Sin embargo, incluso dentro de la deuda subordinada, existen varios tipos de préstamos con diferentes prioridades. Los tipos de deuda subordinada incluyen bonos de alto rendimiento, mezzanine con y sin warrants, pagarés de pago en especie (PIK) y pagarés de proveedor, ordenados de la prioridad más alta a la más baja, respectivamente. Otra forma de expresar las diferentes prioridades de los valores es con una escala de subordinación. Por ejemplo, los bonos de alto rendimiento tienen la subordinación más baja, mientras que los pagarés de proveedores tienen la más alta.

Deuda subordinada

Para distintos niveles de subordinación, existen distintos niveles de rendimiento esperado. Por lo tanto, los inversores toman decisiones basadas en este compromiso de riesgo y recompensa. Por ejemplo, los inversores en bonos de alto rendimiento tienen la máxima prioridad para cobrar la deuda en caso de dificultades financieras, pero obtendrán el rendimiento más bajo de todos los acreedores de deuda subordinada. Por otro lado, los acreedores de pagarés de proveedores tienen la prioridad más baja para cobrar la deuda, pero obtendrán el rendimiento esperado más alto de todos los prestamistas.

Finalmente, con el aumento de la subordinación, se incrementa la dilución del capital social. Por lo tanto, es importante que la administración busque fuentes de capital en la parte superior de la pila de capital para minimizar la dilución del capital.

Deuda subordinada sostenible

Una empresa solo puede endeudarse hasta cierto punto. Entonces, ¿cuánta deuda subordinada puede manejar una empresa?

Existen varias medidas para estimar típicamente la deuda subordinada máxima de una empresa:

  • Relación deuda total a EBITDA de 5-6 veces. Como se mencionó anteriormente, la deuda senior generalmente representa 2-3 veces la deuda a EBITDA, de ahí el resto de la deuda subordinada.
  • EBITDA a intereses en efectivo de aproximadamente 2 veces
  • Financiamiento mínimo de capital del 30% -35%

La estructura de capital adecuada debe construirse dentro de estas limitaciones.

Calificaciones crediticias y deuda de alto rendimiento

Los bonos de alto rendimiento son valores que cotizan en bolsa, lo que permite transacciones en un mercado secundario. Sin embargo, la financiación mezzanine no es negociable.

Para comprender los riesgos de la compra de bonos, las agencias de calificación crediticia brindan puntajes crediticios para cada bono en función de su evaluación del riesgo de incumplimiento. Los bonos con calificación AAA son los más seguros, con la menor probabilidad de incumplimiento, mientras que los bonos con calificación D son los menos seguros, con la mayor probabilidad de incumplimiento. Además, los bonos con una calificación de BBB- y superior se consideran de grado de inversión, mientras que los bonos con una calificación de BB + o inferior se consideran bonos sin grado de inversión, de alto rendimiento o basura.

Calificaciones crediticias

Deuda Mezzanine

La deuda mezzanine es un valor no negociable, que está subordinado a la deuda senior. A menudo tiene un reembolso total, un rendimiento en efectivo acumulado y puede tener garantías de acciones adjuntas. Los warrants de acciones brindan a los prestamistas exposiciones al alza de las acciones además del rendimiento esperado de los pagos de intereses reales.

Además, la deuda mezzanine incluye acciones de préstamos convertibles, que se pueden convertir completamente en acciones, o acciones preferentes convertibles, que se pueden convertir totalmente en acciones preferentes.

La deuda con warrants, las acciones de préstamos convertibles y las acciones preferentes convertibles tienen exposiciones de renta variable integradas en el título de deuda.

Devoluciones de entresuelo

Los prestamistas mezzanine suelen tener como objetivo una tasa interna de rendimiento (TIR) ​​del 15% al ​​20%. La TIR consta de varios componentes. El primero es el interés en efectivo que paga la empresa al inversor. La segunda parte son los intereses devengados, que son los intereses devengados a pagar con el principal. Estos dos componentes comprenden los rendimientos contractuales que la empresa debe a los acreedores. El componente final es la exposición a la renta variable al alza de los warrants. Estos warrants son típicamente del 3% al 10% del valor posterior a la salida del negocio, lo que aumenta significativamente la TIR de un inversor de deuda.

Devoluciones de entresuelo